КМГ: что будет, если Назарбаев уйдет

В начале апреля АО НК «КазМунайГаз» (акционерное общество, зарегистрированное в соответствии с законодательством Республики Казахстан) и KazMunaiGaz Finance Sub B.V. (общество с ограниченной̆ ответственностью, зарегистрированное в соответствии с законодательством Нидерландов, безусловным и безотзывным гарантом которой̆ выступает АО НК «КазМунайГаз»), опубликовали Базовый проспект Программы выпуска среднесрочных Глобальных Облигаций на сумму в 10,5 миллиарда долларов.

Документ объемный и сложный для восприятия, поскольку предназначен для квалифицированных инвесторов, плюс стоимость одной облигации минимум 100 тысяч долларов, поэтому в Казахстане о нем знают немногие, а уж прочитало его и вовсе ограниченное число людей. Между тем он весьма интересен, поэтому мы решили рассказать о нем читателям подробнее.

Начнем с того, что хотя  главная задача авторов этого проспекта – убедить инвесторов приобрести облигации национальной компании, им пришлось искать и находить компромисс между необходимостью отражать реальное положение дел (иначе не будет доверия) и требованием не отпугивать потенциальных покупателей ценных бумаг.

И, судя по тому, что в прошлом году АО НК «КазМунайГаз» дважды разместило еврооблигации (в апреле на сумму 2,75 миллиардов и сентябре на сумму 750 миллионов долларов, причем в первом случае общий объем заявок составил 9,2 миллиарда, а во втором – 3,4 миллиарда), причем в основном на зарубежных фондовых биржах, предложенные авторами Базового проспекта формулировки и определения устроили иностранных инвесторов.

Это, на наш взгляд, принципиально важно, поскольку позволяет косвенным образом выявить и зафиксировать оценку Казахстана и его экономики, а также происходящих в стране событий со стороны профессионально заинтересованных людей. В частности, оценку казахстанской политической системы и практики.

Ниже процитируем краткое изложение новейшей казахстанской истории и текущего положения дел из Базового проспекта (выделения сделаны нами):

«Казахстан приобрел независимость в качестве суверенного государства в 1991 году после роспуска бывшего Советского Союза. С тех пор, в Казахстане происходили существенные изменения под руководством Президента Нурсултана Назарбаева, в том числе переход от централизованной командной экономики к рыночной экономике.

Переход изначально осуществлялся в условиях политической нестабильности и напряженности, застойной экономики с высокой инфляцией, нестабильной местной валютой и быстрыми, но не окончательными, изменениям законодательной базы. Тем не менее, Казахстан активно осуществляет программу экономических реформ, посредством приватизации государственных предприятий и отмены регулирования цен, что является шагом вперед в развитии по сравнению с некоторыми другими бывшими Советскими Республиками.

Под руководством Президента Назарбаева Казахстан двинулся к рыночной экономике. Если нынешняя администрация поменяет свою точку зрения, или, в случае изменения в администрации, то будущая администрация будет иметь другую точку зрения, что может оказать негативное влияние на экономику в Казахстане. Изменения в экономике Казахстан, в том числе в собственности, налогообложения или регулирования, или иные изменения могут оказать существенное негативное влияние на хозяйственную деятельность, перспективы, финансовое положение, денежные потоки и результаты деятельности Компании. Изменения в экономики Казахстана, включая собственности, налогообложения, регулирования или иные изменения могут оказать существенное воздействие на хозяйственную деятельность, перспективы, финансовое положение, денежные потоки и результаты деятельности Компании».

«С момента прекращения существования Советского Союза, многие бывшие Советские Республики переживали периоды политической нестабильности, общественных беспорядков, военных действий, изменений составов правительств, а также акты насилия.

В Казахстане был только один президент, Нурсултан Назарбаев, которому исполнилось 76 лет по состоянию на дату настоящего Базового проспекта. Под руководством президента Назарбаева, основы рыночной экономики удерживали позиции, включая приватизацию государственных активов, либерализацию контроля движения капитала, налоговые реформы и развитие пенсионной системы, и страна в значительной степени освободилась от политического насилия. В 2007 году, Парламент Республики Казахстан изменил Конституцию Казахстана, чтобы позволить президенту Назарбаеву переизбираться на должность президента неограниченное количество раз. Поправки 2007 года позволили президенту Назарбаеву по окончании сроков его полномочий в 2011 и 2015 году баллотироваться на новый пятилетний срок, и в апреле 2015 года Президент Назарбаев был повторно избран 97,8% голосов на новый пятилетний срок.

В последний квартал 2016 года Президент Назарбаев объявил о запланированных конституциональных реформах, которые предусматривают распределение власти между правительственными органами. Закон, вносящий изменения в Конституцию, был обнародован Президентом Назарбаевым 10 марта 2017 года. Закон предусматривает 26 поправок, которые передают определенные полномочия Президента Парламенту и Правительству.

Несмотря на это, если учесть что, Казахстан не имел передачи президентской власти, и что не существует очевидного преемника г-на Назарбаева, то нет никаких гарантий, что любая преемственность повлечет за собой плавную передачу полномочий и экономической политики. Таким образом, если он будет не в состоянии завершить свой нынешний срок полномочий по какой-либо причине или если новый президент будет избран на следующих выборах, то политическая ситуация и экономика Казахстан могут стать нестабильными и инвестиционный климат в Республике Казахстан может ухудшиться, что может оказать существенное негативное влияние на хозяйственную деятельность, перспективы, финансовое положение, денежные потоки или результаты деятельности Компании.

Поскольку в настоящее время нет очевидного преемника, то речь идет о потенциальной причине нестабильности в Казахстане. Система деятельности в Казахстане может поменяться, если у будущего президента, который избирается, будут другие политические взгляды. Политическая нестабильность в Казахстане, изменения в его режимах собственности, налогообложении, регулирования или иные изменения, вызванные приходом к власти нового правительства или иными причинами, могут оказать существенное негативное влияние на хозяйственную деятельность, перспективы, финансовое положение, денежные потоки и результаты деятельности Компании.

Экономика и финансы Казахстана продолжают испытывать небольшие подъемы с момента глобального финансового кризиса, которые начались в 2008 году. Согласно статистике Правительства, рост реального ВВП составил 4,1% в 2014 году, 1,2% в 2015 и 1,0% в 2016 году. Оценки реального ВВП, опубликованные Международным Валютным Фондом («МВФ»), однако показывают снижение ВВП на 0,8% в 2016 году. Прогнозы МВФ по росту реального ВВП в 2017 году составляют 0,6%.

Финансовый кризис и последующее ослабление мировых финансовых рынков также способствовали дефолту ряда крупных банков Казахстана, затем последовала реструктуризация долговых обязательств. Банковская система Казахстана в данный момент находится в стрессовом состоянии, поскольку не снижаются показатели безвозвратных кредитов, и нет никаких гарантий, что недавно принятые реформы смогут исправить ситуацию. Кроме того, банковский сектор характеризуется высокой степенью концентрированности: более половины всех вкладов находятся в пяти крупнейших банках.

Принимаются соответствующие меры для снижения подобных системных рисков, однако процесс внедрения этих мер еще не завершен и могут потребоваться дополнительные реформы, о результате которых с уверенностью говорить нельзя. Кроме того, существует риск того, что банковскому сектору потребуется помощь со стороны государства, которую государство не пожелает и/или не сможет предоставить».

К сожалению, мы не располагаем статистикой о национальной принадлежности инвесторов, купивших еврооблигации АО НК «КазМунайГаз», но очевидно, что существование в Казахстане авторитарного политического режима, возглавляемого бессменным на протяжении почти трех десятков лет главой государства, а также риски того, что транзит верховной власти в стране может случится внезапно и повлечь за собой серьезные внутриполитические осложнения, инвесторов не отпугнули. Об этом свидетельствуют как объем спроса, так и цена размещения облигаций.

В подтверждение вышеприведенного тезиса процитируем оценки интернет-ресурса Powerexpo.kz (выделения сделаны нами):

«Сначала 19 апреля «КазМунайГаз» сообщил об успешном размещении трех выпусков своих международных облигаций общим объемом $2,75 млрд: $500 млн со ставкой купона 3,875%, подлежащих погашению в 2022 году; $1 млрд со ставкой купона 4,75%, подлежащих погашению в 2027 году; и $1,25 млрд со ставкой купона 5,75%, подлежащих погашению в 2047 году.

Сделка сопровождалась значительным спросом со стороны международных инвесторов, превысившим $6,5 млрд, что позволило нацкомпании достичь целевого объема выпуска по привлекательным ценовым уровням. Параметры выпусков установили новый бенчмарк для самого «КазМунайГаза» и других корпоративных эмитентов Казахстана: ставка доходности для еврооблигаций с 5-летним сроком обращения на сумму $500 млн составила 3,95%, для еврооблигаций с 10-летним сроком обращения на сумму $1 млрд – 4,875%, а для еврооблигаций с 30-летним сроком обращения на сумму $1,25 млрд – 5,875%.

Кроме того, данная сделка стала самым большим корпоративным выпуском еврооблигаций из стран СНГ, начиная с 2014 года. Еврооблигациям, имеющим листинг на Лондонской и Казахстанской фондовых биржах, были присвоены рейтинги на уровне BBB– (Fitch) / BB (Standard &Poor’s) / Baa3 (Moody’s).

Затем 21 сентября АО «КазТрансГаз» объявило об успешном размещении 10-летних еврооблигаций, деноминированных в долларах США, общим номинальным объемом $750 млн, с листингом на Ирландской и Казахстанской фондовых биржах. Данная сделка стала долгожданным дебютом АО «КазТрансГаз» на казахстанском и международном долговом рынке капитала. О проявленном к размещению интересе свидетельствовал тот факт, что глобальная книга заявок превысила предложение в несколько раз.

На пике размещения объем заявок достиг уровня $3,4 млрд. При этом инвесторы в Казахстане подали заявки на покупку еврооблигаций на сумму более чем $100 млн. В ходе торгов ориентир доходности был снижен с первоначально объявленного уровня в 4,7% до 4,5-4,6%, а затем до исторически минимального уровня в 4,4% – он стал итоговой ставкой для размещения».

0 комментариев

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *